新華財經(jīng)北京8月14日電（王菁）當(dāng)A股市場8月持續(xù)上攻，可轉(zhuǎn)債市場同步上演“股債共振”行情。近一周，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計上漲1.08%，近一個月累計漲約4.9%，但“火熱”局面下暗流涌動——上周3只轉(zhuǎn)債因強(qiáng)贖退市，轉(zhuǎn)股溢價率中位數(shù)壓縮至年內(nèi)低位。

業(yè)內(nèi)人士表示，正股驅(qū)動、強(qiáng)贖壓頂、下修博弈這三重矛盾交織，投資者在收益追逐與風(fēng)險規(guī)避間需求平衡。未來1-2個月，隨著半年報披露與強(qiáng)贖窗口集中開啟，市場或?qū)⒂瓉硇乱惠喯磁??！拔ㄓ写┩笚l款表象、深耕正股基本面，方能在波動的蜜糖與砒霜間辨明真味?！?/p>

上漲探析：正股驅(qū)動與板塊分化

8月13日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收報472.93點，單日上漲0.68%，延續(xù)近一周的強(qiáng)勢表現(xiàn)，日內(nèi)成交金額1000.41億元；8月以來，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)已經(jīng)累計上漲3.62%，近三個月則累計漲約9.84%。業(yè)內(nèi)觀點認(rèn)為，本輪轉(zhuǎn)債行情的核心引擎是“正股上漲向轉(zhuǎn)債市場的傳導(dǎo)”。

“今年以來，轉(zhuǎn)債市場經(jīng)歷1-2月估值修復(fù)、3-4月分化調(diào)整、5-7月企穩(wěn)回暖的演進(jìn)路徑?！痹?a href="http://www.szxiaoshu.cn/quote/stockdetail/index.html?code=000750.SZ&codeName=國海證券&type=5&crumb=股票,國海證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">國海證券固收首席分析師靳毅來看，正股動能一直是決定轉(zhuǎn)債表現(xiàn)的核心因素，漲幅居前的高評級轉(zhuǎn)債依靠堅實的平價支撐形成下行緩沖，有效限制了指數(shù)回撤幅度。

“而從板塊差異來看，新能源、電子等超跌板塊的估值修復(fù)，直接帶動相關(guān)行業(yè)轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲，但地產(chǎn)鏈轉(zhuǎn)債表現(xiàn)顯著滯后?！?a href="http://www.szxiaoshu.cn/quote/stockdetail/index.html?code=601108.SS&codeName=財通證券&type=5&crumb=股票,財通證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">財通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬?qū)π氯A財經(jīng)表示，市場分化水平也已達(dá)年內(nèi)峰值。

近期不同“主題”的個券表現(xiàn)也印證了這一特征：“巨星轉(zhuǎn)債”因?qū)櫸锝?jīng)濟(jì)概念爆發(fā)，正股上周累計上漲42%，進(jìn)而帶動轉(zhuǎn)債飆升38%，轉(zhuǎn)股溢價率一度跌至-1.2%，呈現(xiàn)罕見的“股性主導(dǎo)”特征；“隆22轉(zhuǎn)債”則受益于光伏龍頭隆基綠能上半年業(yè)績超預(yù)期，上周漲幅達(dá)12.5%，溢價率穩(wěn)定在15%的合理區(qū)間。

東方金誠研究發(fā)展部副總經(jīng)理曹源源對新華財經(jīng)表示，當(dāng)前轉(zhuǎn)債價格水平再度回升至2020年以來最高值附近，在權(quán)益“慢牛”行情以及小盤風(fēng)格持續(xù)強(qiáng)勢的拉動下，預(yù)計積極市場情緒與偏慢的供給格局，將進(jìn)一步助力轉(zhuǎn)債市場震蕩走高，并有望持續(xù)吸引增量資金入市，形成正反饋機(jī)制。

市場參與者除了青睞超跌個券，亦將大量資金投向了指數(shù)產(chǎn)品。近一個月來，轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模激增近120億元，總規(guī)模突破551億元，其中博時可轉(zhuǎn)債ETF單只規(guī)模便達(dá)470億元。

“理財資金是重要推手”，孫彬彬指出，在轉(zhuǎn)債估值高企的背景下，低風(fēng)險資金擇券難度上升，轉(zhuǎn)而通過ETF被動配置。不過也需要關(guān)注到，資金流向已現(xiàn)分化，8月12日轉(zhuǎn)債ETF獲融資買入5.71億元，但上證可轉(zhuǎn)債ETF同日凈流出3.83億元，折射出市場對后市預(yù)期尚存分歧。

此外，市場“火熱”背后，強(qiáng)贖風(fēng)險也在持續(xù)發(fā)酵。據(jù)中信建投證券研報統(tǒng)計，截至8月13日，17只轉(zhuǎn)債已觸發(fā)強(qiáng)贖條款未公告，另有41只轉(zhuǎn)債股價位于強(qiáng)贖觸發(fā)線130元的90%以上。上周退市的“晶科轉(zhuǎn)債”中，部分投資者因未及時轉(zhuǎn)股承受超20%的贖回?fù)p失，凸顯強(qiáng)贖機(jī)制的剛性風(fēng)險。

面對強(qiáng)贖壓力，企業(yè)策略出現(xiàn)分化，此前北陸藥業(yè)在股價連續(xù)15日突破強(qiáng)贖線后，果斷宣布提前贖回5億元“北陸轉(zhuǎn)債”，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；而利民股份雖于8月13日觸發(fā)條款，卻公告未來3個月內(nèi)不行使強(qiáng)贖權(quán)，旨在“保護(hù)投資者利益”。

“強(qiáng)贖是發(fā)行人的債務(wù)管理工具，但需警惕企業(yè)為規(guī)避回售壓力而進(jìn)行象征性操作。”申萬宏源分析師孟祥娟提示稱。

下修博弈：自救利器與精細(xì)化擇券

另一方面，轉(zhuǎn)股價下修成為發(fā)行人的關(guān)鍵“自救”工具。7月至今，已有9家上市公司提議下修轉(zhuǎn)股價，然而市場反應(yīng)呈現(xiàn)冰火兩重天。

例如，“東財轉(zhuǎn)3”宣布下修轉(zhuǎn)股價后溢價率壓縮至5%，但正股疲軟導(dǎo)致轉(zhuǎn)債漲幅不足3%；“金能轉(zhuǎn)債”下修后轉(zhuǎn)股價值從78.05元升至100元，接近面值，但因剩余期限僅2個月，漲幅受限；“城地轉(zhuǎn)債”因下修方案未達(dá)預(yù)期，公告次日顯著下挫6.7%，暴露投資者對“誠意不足”下修的抵觸情緒。

實際上，下修的成功與否，高度依賴正股走勢與時間窗口?！跋滦藓笕粽蔁o法企穩(wěn)，或剩余期限過短，投資者仍可能面臨轉(zhuǎn)股困境”，一位券商固收總監(jiān)向新華財經(jīng)解釋稱，這本質(zhì)是發(fā)行人與持有人的對賭。

面對估值高企與隱藏風(fēng)險，機(jī)構(gòu)策略轉(zhuǎn)向“精細(xì)化擇券”。綜合多位機(jī)構(gòu)投資者觀點，“在具體篩券過程中，要規(guī)避股價／強(qiáng)贖觸發(fā)價比超過85%且溢價率大于15%的品種。同時，要為投資組合選擇‘債底保護(hù)’，例如優(yōu)選到期收益率大于0.5%的品種，為市場波動提供緩沖?！?/p>

廣發(fā)證券發(fā)展研究中心總經(jīng)理郭磊建議采取“平衡型策略”，即“精選轉(zhuǎn)股溢價率30%以內(nèi)、正股ROE超行業(yè)均值、余額超10億的標(biāo)的，這類組合近一月收益跑贏指數(shù)4.1%”。

國泰君安固收首席覃漢特別警示風(fēng)險稱，高價高溢價品種，即價格大于150元且溢價率超過40%的個券，上周平均回撤達(dá)5.2%，小規(guī)模券因流動性脆弱，波動率激增37%，強(qiáng)贖預(yù)期下易引發(fā)“多殺多”踩踏。

國海證券固收組轉(zhuǎn)債分析師范圣哲對新華財經(jīng)表示，“國央企個券下修的概率會增加，長期是個布局方向，現(xiàn)在開始逐漸兌現(xiàn)了?！?/p>

當(dāng)前，有投資人戲稱“可轉(zhuǎn)債市場正深陷‘甜蜜的煩惱’”——在正股彈性、債底保護(hù)、強(qiáng)贖倒計時與下修博弈的多重變量中，盲目追漲或簡單“雙低策略”均已失效。亦有觀點提示，“隨著半年報披露期臨近，業(yè)績分化或進(jìn)一步加劇市場波動?！?/p>

曹源源也提及，“站在當(dāng)前時點，考慮到小微盤風(fēng)格的交易擁擠度不斷走高，并且即將面臨8月末業(yè)績密集披露時期，需要警惕業(yè)績風(fēng)險對小微盤情緒的或有沖擊，可對弱資質(zhì)個券需進(jìn)行提前規(guī)避，關(guān)注市場風(fēng)格切換的節(jié)奏，逐漸增配有業(yè)績支撐的大盤優(yōu)績品種?！?/p>

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編輯：王柘

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