新華財(cái)經(jīng)北京11月25日電（王柘）上周（11月18日至11月22日）初，受供給擔(dān)憂擾動(dòng)，債市延續(xù)謹(jǐn)慎情緒，后半周央行公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作持續(xù)加碼維持資金面均衡，一級(jí)市場(chǎng)供給壓力雖有上升但發(fā)行仍較平穩(wěn)，擔(dān)憂情緒有所釋放，全周收益率小幅下行，10年期國(guó)債活躍券收益率走低約2BP至2.08%。

根據(jù)已公布的發(fā)行計(jì)劃，11月最后一周（11月25日至11月29日），地方債供給將大幅放量至超過(guò)9000億元。本輪特殊再融資專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度超出市場(chǎng)預(yù)期，央行有望通過(guò)降準(zhǔn)等工具呵護(hù)資金面，利率雖繼續(xù)面臨短期擾動(dòng)，但年末配置盤支撐下，風(fēng)險(xiǎn)仍較有限。

行情回顧

上周收益率曲線整體下移。11月22日，中債國(guó)債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期較11月15日分別變動(dòng)-3.71BP、-1.44BP、-3.02BP、-0.68BP、-1.67BP、-1.16BP、-1.75BP、1.06BP。

具體來(lái)看，周一，對(duì)地方債供給的擔(dān)憂繼續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)，10年期國(guó)債活躍券240011收益率上行1.25BP。周二，市場(chǎng)預(yù)期置換債發(fā)行節(jié)奏和超長(zhǎng)期限占比可能改善，利率全天下行，10年期國(guó)債活躍券240011收益率下行1.7BP。周三，消息面平靜，權(quán)益上漲壓制債市情緒，10年期國(guó)債活躍券240011收益率上行0.7BP。周四，地方債發(fā)行狀況良好，市場(chǎng)對(duì)利率債供給的擔(dān)憂緩解，10年期國(guó)債活躍券240011收益率下行1.5BP。周五，權(quán)益走弱，利率波動(dòng)，10年期國(guó)債活躍券240011收益率下行0.7BP。

國(guó)債期貨走勢(shì)分化，長(zhǎng)端先下后上，30年期主力合約全周上漲0.21%，10年期主力合約漲0.17%，5年期主力合約漲0.02%，2年期主力合約偏弱震蕩，周度收跌0.09%。

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)周中一度跟隨股指反彈，但周五再度回吐，收盤報(bào)402.40，全周微跌0.10%。

一級(jí)市場(chǎng)

上周利率債合計(jì)發(fā)行4459.05億元，其中，國(guó)債發(fā)行3135.90億元，政策性銀行債發(fā)行1340.40億元，地方債發(fā)行2747.74億元。

國(guó)開行創(chuàng)新發(fā)行以DR007為基準(zhǔn)的中長(zhǎng)期浮息債，其中在外匯交易中心發(fā)行10年期DR浮息債30億元，在中央結(jié)算公司發(fā)行5年期DR浮息債30億元。其中，10年期DR浮息債發(fā)行利差為35BP，首個(gè)重置期利率為2.08%。5年期DR浮息債發(fā)行利差為0BP，首個(gè)重置期利率為1.73%。兩只債券每7天一調(diào)息，單利計(jì)息、按季付息（每3個(gè)月付息一次）。本次發(fā)行獲銀行、券商、基金、保險(xiǎn)等眾多投資者積極參與，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)分別達(dá)到5.13倍和6.44倍。

地方債上周發(fā)行40只，一般債需求好于專項(xiàng)債，浙江、江蘇債需求較好，全部發(fā)在+5BP的下限，貴州10年期專項(xiàng)債最高發(fā)至+20BP。超長(zhǎng)債現(xiàn)配置買盤，30年期貴州、大連債需求較好。

據(jù)已披露公告，本周（11月25日至11月29日）無(wú)國(guó)債發(fā)行，政金債將發(fā)行340億元，地方債將發(fā)行9412.53億元，規(guī)模合計(jì)9752.53億元。

海外債市

美國(guó)國(guó)債收益率曲線上周趨平，截至周五（11月22日）紐市尾盤，10年期美債收益率報(bào)4.40%，周度下跌3.92BP。2年期美債收益率報(bào)4.37%，周度上漲6.97BP。

投資者在避險(xiǎn)、降息預(yù)期和對(duì)赤字的擔(dān)憂中游移。據(jù)美國(guó)獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)聯(lián)邦預(yù)算問(wèn)責(zé)委員會(huì)公布的最新報(bào)告，美國(guó)國(guó)債總額于上周突破36萬(wàn)億美元，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的新高。美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年1月初美債總額達(dá)到34萬(wàn)億美元，7月底時(shí)達(dá)到35萬(wàn)億美元。美債規(guī)模增長(zhǎng)的速度在加快。

特朗普上周提名億萬(wàn)富翁、宏觀對(duì)沖基金Key Square Group創(chuàng)始人斯科特·貝森特（Scott Bessent）為財(cái)政部長(zhǎng)，將負(fù)責(zé)美國(guó)政府的債務(wù)市場(chǎng)、稅收和經(jīng)濟(jì)制裁等事務(wù)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)新政府的財(cái)政政策將采取循序漸進(jìn)的方式，而非特朗普競(jìng)選時(shí)承諾的那么激進(jìn)。接受調(diào)查的市場(chǎng)參與者認(rèn)為，這位對(duì)沖基金經(jīng)理在關(guān)稅問(wèn)題上采取更加分階段的做法，并試圖控制預(yù)算赤字，這被視為美國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的積極信號(hào)。

上周五數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月商業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張速度創(chuàng)2022年4月以來(lái)最快。美國(guó)11月標(biāo)普全球制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值達(dá)48.8，為今年7月以來(lái)新高。美國(guó)11月標(biāo)普全球服務(wù)業(yè)和綜合PMI均創(chuàng)兩年半以來(lái)新高。

上周四公布的美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)數(shù)據(jù)處在低位，顯示就業(yè)市場(chǎng)韌性。截至11月16日一周，美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)環(huán)比減少6000至21.3萬(wàn)，維持在近7個(gè)月低位。波動(dòng)較小的首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)四周移動(dòng)平均值環(huán)比減少3750至21.775萬(wàn)。

美國(guó)財(cái)政部11月18日公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，9月海外投資者持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模升至8.673萬(wàn)億美元的紀(jì)錄高位，連續(xù)五個(gè)月增加。日本這一美債最大持有國(guó)9月的持倉(cāng)規(guī)模環(huán)比8月下降59億美元，至1.1233萬(wàn)億美元。中國(guó)大陸延續(xù)前兩月減持操作，9月的美債持倉(cāng)規(guī)模環(huán)比減少26億美元，至7720億美元。

公開市場(chǎng)

上周央行公開市場(chǎng)合計(jì)凈投放1868億元，周一至周五每日逆回購(gòu)?fù)斗欧謩e為1726億元、2883億元、3021億元、4701億元、6351億元，期間每日逆回購(gòu)到期分別為1337億元、1255億元、2330億元、3282億元、9810億元。

資金面先緊后松，資金利率周內(nèi)震蕩回落。

11月20日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，11月份1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%。二者均與此前持平，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。

本周央行公開市場(chǎng)共有18682億元人民幣7天期逆回購(gòu)到期。關(guān)注本周將開展的MLF操作。

要聞回顧

11月18日財(cái)政部消息，全國(guó)人大常委會(huì)11月8日批準(zhǔn)有關(guān)議案后，財(cái)政部11月9日將6萬(wàn)億元債務(wù)限額下達(dá)各地，指導(dǎo)督促地方抓緊履行法定程序，穩(wěn)妥做好發(fā)行工作，妥善安排債券資金。目前財(cái)政部正在按照黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，緊鑼密鼓組織落實(shí)，加強(qiáng)對(duì)地方的政策指導(dǎo)，用好6萬(wàn)億元地方政府債務(wù)限額，更好發(fā)揮增量政策效應(yīng)。部分省份已經(jīng)啟動(dòng)發(fā)行工作，加快政策落實(shí)落地。

截至2024年10月末，各地累計(jì)發(fā)行新增地方政府專項(xiàng)債券3.9萬(wàn)億元、發(fā)行進(jìn)度98%。其中8—10月發(fā)行2.1萬(wàn)億元，超過(guò)1—7月發(fā)行總額。2024年1—10月專項(xiàng)債券投向項(xiàng)目3萬(wàn)余個(gè)，支持了一大批早晚都要干、具有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)效益的項(xiàng)目建設(shè)，切實(shí)發(fā)揮了推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)平穩(wěn)發(fā)展的積極作用。2024年1—10月，各地用作項(xiàng)目資本金超3000億元，主要集中在交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，重點(diǎn)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目，有效發(fā)揮政府投資“四兩撥千斤”的撬動(dòng)作用。

金融監(jiān)管總局11月24日發(fā)布，截至10月末，全國(guó)普惠型小微企業(yè)貸款余額同比增長(zhǎng)14.98%，貸款利率持續(xù)下降。數(shù)據(jù)顯示，10月末，全國(guó)普惠型小微企業(yè)貸款余額32.45萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.98%，較各項(xiàng)貸款增速高7.47個(gè)百分點(diǎn)。其中，普惠型小微企業(yè)信用貸款余額同比增長(zhǎng)30.56%，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

日本政府11月22日舉行臨時(shí)內(nèi)閣會(huì)議，決定推出規(guī)模達(dá)39萬(wàn)億日元（1美元約合154日元）的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)通貨膨脹、打造安心安全且可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

華泰證券：近幾年年底債市通常會(huì)出現(xiàn)一波季節(jié)性行情，今年仍可期待，但短期供給擾動(dòng)+匯率制約降息+經(jīng)濟(jì)尾部風(fēng)險(xiǎn)緩解，導(dǎo)致利率空間仍難打開，逢調(diào)整買入的看法不變。重申年內(nèi)10年國(guó)債2.0-2.2%的區(qū)間判斷。上行風(fēng)險(xiǎn)在于供給壓力和資金面，下行觸發(fā)劑在于降準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好降低等。本周需要提防供給沖擊，逢明顯調(diào)整增持。建議繼續(xù)持有5-10年利率債、存單與短端信用債作為基本組合，2年以內(nèi)中短期城投適度挖掘下沉機(jī)會(huì)。超長(zhǎng)端利率債本周迎來(lái)供給高峰，若引發(fā)調(diào)整可適度增持，博弈12月的季節(jié)性行情機(jī)會(huì)。

華西證券：未來(lái)一周，首先如果債市仍以震蕩為主，這可能意味著利空情緒被逐步消化，利多的觀點(diǎn)正在累積，此時(shí)資本利得提供的機(jī)會(huì)可能難以覆蓋反復(fù)交易的摩擦成本，持券觀望或是更優(yōu)選擇。其次，如果債市收益率出現(xiàn)大幅上行，這可能意味著空頭情緒集中釋放，此時(shí)央行也很有可能落地降準(zhǔn)等儲(chǔ)備方案，因此調(diào)整即是買入機(jī)會(huì)，“低彈性”的10年期品種或是更安全的選擇。最后，如果債市提前交易降準(zhǔn)預(yù)期，收益率快速下行接近前低（10年國(guó)債2.04%），此時(shí)可能也需要抓準(zhǔn)時(shí)機(jī)及時(shí)止盈，在當(dāng)前（發(fā)債期）空頭力量相對(duì)較強(qiáng)的背景下，利率先下后上的概率同樣不低。

申萬(wàn)宏源：地方債供給雖然短期有所提升，但資金使用節(jié)奏可能加快，疊加貨幣政策維持寬松，資金面面臨的擾動(dòng)或總體可控。在寬松的貨幣政策基調(diào)下，即使政府債發(fā)行放量，債市多頭思維或仍占優(yōu)。地方政府債集中增發(fā)或?qū)?a href="http://www.szxiaoshu.cn/bond/index.html" target="_blank" style="color:#3875B0;">債市收益率下行節(jié)奏產(chǎn)生脈沖式影響，預(yù)計(jì)12月后隨著年內(nèi)政府債增發(fā)臨近尾聲，積極因素利好或逐步增多，建議及時(shí)把握中長(zhǎng)久期利率債、存單的調(diào)整配置機(jī)會(huì)

編輯：張煜

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