新華財(cái)經(jīng)北京11月25日電（劉潤(rùn)榕）人民銀行25日進(jìn)行2493億元7天期逆回購(gòu)操作，操作利率為1.50%，與此前持平；鑒于當(dāng)日有1726億元7天期逆回購(gòu)到期，公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放767億元。當(dāng)日，人民銀行開展9000億元一年期MLF操作，利率持平2.0%。

回顧上周（11月18-22日），央行公開市場(chǎng)全周凈投放流動(dòng)性668億元，此外財(cái)政部開展1200億國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存操作，中標(biāo)利率下降12BP至2.16%。上半周央行公開市場(chǎng)持續(xù)凈投放資金，在稅期走款影響下資金面仍略有收斂，隨著走款接近尾聲，周三后資金面邊際轉(zhuǎn)松，周五受逆回購(gòu)大量?jī)艋鼗\影響資金面略有收緊，但DR007仍降至1.65%附近。

資金面維持寬松，資金價(jià)格小幅回落。截至11月22日收盤，R001加權(quán)平均利率下行至1.6057%（相比11月15日回落1.04BP），R007加權(quán)平均利率下行至1.8%（回落2.9BP）。DR001加權(quán)平均利率下行至1.4635%（回落1.37BP），DR007加權(quán)平均利率下行至1.6451%（回落7.8BP）。

本周（11月25-29日）逆回購(gòu)到期18682億元，整體到期規(guī)模較大，且關(guān)注25日MLF續(xù)做方式。政府債凈融資額約為7332億元，此前一周為4336億元。此外，同業(yè)存單到期量4373億元，低于此前一周的7091億元，到期壓力下降。

信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽表示，本周逆回購(gòu)到期規(guī)模升至18682億元；政府債凈繳款規(guī)模創(chuàng)下9月末以來(lái)新高，周五更是達(dá)到了2617億元；11月25日為下旬繳準(zhǔn)日，且7天資金可跨月?？紤]到2萬(wàn)億置換債發(fā)行前置帶來(lái)供給沖擊高峰，央行10月創(chuàng)設(shè)的買斷式逆回購(gòu)工具有望對(duì)沖年末MLF的大量到期，降準(zhǔn)的必要性有所下降。不過(guò)出于在政府債發(fā)行高峰期穩(wěn)定市場(chǎng)的考慮，未來(lái)一至兩周也是降準(zhǔn)的重要窗口期。

華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁分析稱，本周面臨月末和超7000億政府債繳款的組合，資金面大幅收緊的概率偏小。主要是月末財(cái)政支出釋放+MLF續(xù)做將繼續(xù)確定性的補(bǔ)充中長(zhǎng)期資金，同時(shí)還有可能的降準(zhǔn)、買斷式回購(gòu)和買賣國(guó)債等投放工具，如果呵護(hù)力度足夠，資金面可能繼續(xù)維持均衡偏寬松的狀態(tài)。

隨著各地政府債發(fā)行加速，債券市場(chǎng)逐漸進(jìn)入潛在供給沖擊的“壓力測(cè)試期”，疊加年末臨近，業(yè)內(nèi)降準(zhǔn)呼聲再起。

華西證券認(rèn)為，當(dāng)前特殊再融資專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度已然超出市場(chǎng)預(yù)期。因而11月底和12月中上旬，已經(jīng)進(jìn)入降準(zhǔn)落地的窗口期。MLF續(xù)做、買斷式逆回購(gòu)、央行凈買入國(guó)債等方式可以對(duì)流動(dòng)性缺口實(shí)施第一層平滑，如果資金舒緩效果不佳，央行則有可能及時(shí)宣布降準(zhǔn)，以對(duì)沖集中供給對(duì)債市產(chǎn)生的擾動(dòng)。

中信證券指出，經(jīng)測(cè)算，12月基本不存在流動(dòng)性缺口，但政府債供給和財(cái)政支出的節(jié)奏錯(cuò)位會(huì)在月中時(shí)點(diǎn)對(duì)資金面造成擾動(dòng)。疊加MLF到期以及季節(jié)性因素，12月不排除央行降準(zhǔn)50BP，或通過(guò)買斷式逆回購(gòu)、國(guó)債買入等多種工具配合來(lái)熨平資金面波動(dòng)。

民生證券分析稱，進(jìn)入11月下旬，地方政府“置換債”加快發(fā)行，疊加跨月等因素，對(duì)短期貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性和債券市場(chǎng)運(yùn)行帶來(lái)階段性擾動(dòng)。若11月降準(zhǔn)操作未落地，考慮到12月上中旬也是地方“置換債”的供給高峰期，當(dāng)月MLF到期規(guī)模達(dá)1.45萬(wàn)億元，以及市場(chǎng)資金面恐面臨季節(jié)性收斂，央行降準(zhǔn)的時(shí)間窗口也可能落在12月上中旬。

編輯：尹楊

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