新華財經(jīng)北京6月5日電（崔凱）根據(jù)美聯(lián)儲最新發(fā)布的《褐皮書》，美國12個聯(lián)邦儲備區(qū)的經(jīng)濟活動在近期普遍呈現(xiàn)輕微至中度下降趨勢，僅少數(shù)地區(qū)報告增長或持平。盡管部分領(lǐng)域顯現(xiàn)韌性，但政策與貿(mào)易不確定性持續(xù)抑制企業(yè)與家庭決策，整體前景仍趨悲觀。

總體經(jīng)濟：不確定性主導(dǎo)，活動普遍降溫

報告顯示，半數(shù)地區(qū)經(jīng)濟活動下滑，三區(qū)持平、三區(qū)微增。制造業(yè)活動普遍收縮，消費者支出喜憂參半——多數(shù)地區(qū)零售與餐飲消費疲軟，但部分受關(guān)稅預(yù)期影響的品類（如汽車）需求激增。住宅房地產(chǎn)市場低迷，新房建設(shè)放緩，成屋銷售持平但庫存壓力上升。企業(yè)資本支出計劃分化，港口運輸活躍，但其他領(lǐng)域物流活動參差不齊。

所有地區(qū)均強調(diào)經(jīng)濟與政策不確定性高企，導(dǎo)致企業(yè)推遲招聘、縮減投資，家庭消費趨于謹(jǐn)慎。

勞動力市場：就業(yè)趨穩(wěn)，薪資增速放緩

勞動力市場方面，就業(yè)情況整體變化不大。多數(shù)地區(qū)就業(yè)率持平，部分行業(yè)（如制造業(yè)、建筑業(yè)）裁員或暫停招聘，服務(wù)業(yè)（如餐飲、醫(yī)療）需求小幅增長。三個地區(qū)報告輕微到適度增長，而兩個地區(qū)報告輕微下降。許多地區(qū)提到員工流失率降低，同時有更多的申請人申請空缺職位。然而，不確定性導(dǎo)致許多企業(yè)推遲招聘計劃，工資增長也因招聘放緩而保持溫和。

工資增長整體溫和，但壓力較前期緩解。部分行業(yè)因生活成本上升及勞動力供給增加（如政府裁員釋放求職者），薪資漲幅受限。超七成企業(yè)對未來招聘持謹(jǐn)慎態(tài)度，部分制定應(yīng)急裁員預(yù)案。

通脹與價格：關(guān)稅推升成本，轉(zhuǎn)嫁壓力分化

自上次報告以來，價格以適度速度上漲。各地區(qū)廣泛報告稱，聯(lián)系人預(yù)計未來成本和價格上漲速度會加快，部分地區(qū)的預(yù)期成本增加被描述為強勁或顯著。關(guān)稅政策對成本和價格產(chǎn)生了明顯的上行壓力，制造商通過提價（如附加費）、縮減利潤或囤積庫存應(yīng)對，零售業(yè)暫穩(wěn)但計劃轉(zhuǎn)嫁成本。

制造業(yè)價格傳導(dǎo)更直接，服務(wù)業(yè)（如酒店、人力服務(wù)）定價能力受限，部分企業(yè)暫緩調(diào)價以維持需求。

房地產(chǎn)市場方面，住宅房地產(chǎn)銷售變化不大，新房建設(shè)活動持平或放緩。商業(yè)地產(chǎn)市場則因不確定性和高成本，新項目啟動受到限制。

各地區(qū)經(jīng)濟亮點

波士頓：消費與房價小幅下行，就業(yè)微降，企業(yè)因關(guān)稅延遲招聘，夏季通脹預(yù)期升溫。

紐約：制造業(yè)投入成本跳漲，資本支出縮減，旅游業(yè)依賴高端消費支撐，住房市場庫存緊張但銷量回升。

亞特蘭大：能源行業(yè)（如LNG出口）逆勢增長，制造業(yè)衰退明顯，消費者搶購關(guān)稅前進口商品。

舊金山：科技與金融服務(wù)穩(wěn)定，但零售業(yè)萎縮，農(nóng)業(yè)與房地產(chǎn)市場軟化。

中西部（芝加哥、明尼阿波利斯）：農(nóng)業(yè)收入預(yù)期改善，但種植成本攀升；制造業(yè)訂單分化，汽車行業(yè)拖累顯著。

總體而言，美國經(jīng)濟前景仍然略微悲觀和不確定，與之前的報告相比沒有明顯變化。盡管部分企業(yè)認為不確定性消退后經(jīng)濟或反彈，但多數(shù)地區(qū)對前景持保守態(tài)度。關(guān)稅政策不確定性、聯(lián)邦資金削減及地緣政治風(fēng)險被視為主要下行壓力。美聯(lián)儲官員強調(diào)，需密切關(guān)注企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力、家庭負債表韌性及政策傳導(dǎo)效果。

值得注意的是，在這期《褐皮書》中，“關(guān)稅”一詞共出現(xiàn)了122次，而上期為107次；詞語“不確定”及其變體則出現(xiàn)了80次。

美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)矛盾加劇：勞動力市場韌性與服務(wù)業(yè)萎縮并存

最新勞動力市場與服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)顯著背離，盡管4月職位空缺意外回升，但私營部門招聘動力不足、薪資增長停滯，疊加服務(wù)業(yè)活動收縮，引發(fā)市場對經(jīng)濟放緩的擔(dān)憂，政策不確定性與關(guān)稅陰云正成為壓制企業(yè)決策的關(guān)鍵變量。

JOLTS報告顯示，職位空缺數(shù)環(huán)比增長至739.1萬，遠超預(yù)期的710萬；招聘人數(shù)增至560萬，創(chuàng)近一年新高。這一數(shù)據(jù)與此前持續(xù)半年的下降趨勢形成反差，顯示企業(yè)用工需求仍具韌性。然而，自主離職人數(shù)驟降15萬至320萬，創(chuàng)下近一年最低水平，反映出勞動者對就業(yè)市場信心轉(zhuǎn)弱。此外，裁員人數(shù)攀升至179萬，較上月增長19.6萬，集中在商業(yè)服務(wù)、教育醫(yī)療等領(lǐng)域。

ADP就業(yè)報告顯示，新增就業(yè)僅3.7萬人，遠遜于預(yù)期的11.4萬，創(chuàng)兩年新低。商品生產(chǎn)部門減少2000個崗位，服務(wù)業(yè)僅增3.6萬，休閑酒店業(yè)與金融業(yè)成為唯一亮點。薪資增長幾近停滯：留任員工薪資增幅降至4.5%，跳槽員工薪資漲幅7%，兩者差距縮小至2.5個百分點，顯示勞動力議價能力減弱。

美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）5月服務(wù)業(yè)PMI意外跌至49.9，創(chuàng)2024年6月以來最大跌幅，新訂單指數(shù)驟降5.9點至46.4，商業(yè)活動指數(shù)五年來首次觸及50榮枯線。支付價格指數(shù)跳升至68.7，表明企業(yè)成本壓力加劇，庫存情緒指標(biāo)升至62.9，反映供應(yīng)鏈調(diào)整困難。分行業(yè)中，零售、建筑、運輸倉儲陷入萎縮，住宿與食品服務(wù)則逆勢增長。標(biāo)普全球Markit服務(wù)業(yè)PMI終值53.7，雖站穩(wěn)擴張區(qū)間，但企業(yè)調(diào)查顯示，政策不確定性導(dǎo)致超四成企業(yè)推遲投資計劃。

ISM主席Steve Miller指出：“關(guān)稅前景不明朗使企業(yè)陷入‘等待模式’，訂單減少與成本上升的雙重壓力正在擠壓利潤空間?！?/p>

針對當(dāng)前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，部分機構(gòu)認為，就業(yè)數(shù)據(jù)矛盾源于統(tǒng)計“噪音”。多名經(jīng)濟學(xué)家警告，由于特朗普政府在聯(lián)邦機構(gòu)中的大幅裁員，目前包括通脹數(shù)據(jù)在內(nèi)的多份經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能存在準(zhǔn)確性問題。

美國勞工部經(jīng)濟統(tǒng)計部門在政府效率部（DOGE）牽頭的減員增效改革下，已經(jīng)縮減了其衡量美國通脹指標(biāo)的數(shù)據(jù)收集范圍。據(jù)一封美國勞工部發(fā)給私人經(jīng)濟學(xué)家的電子郵件，其中稱由于在部分城市人員短缺，這些城市的CPI數(shù)據(jù)收集范圍暫時減少了門店數(shù)量和產(chǎn)品報價數(shù)量。這一措施將持續(xù)，直到該部門的人員招聘回到原來水平。除了一線數(shù)據(jù)收集人員不足之外，美國勞工統(tǒng)計局和商務(wù)部的咨詢委員會也被解散，這意味著這兩個機構(gòu)的數(shù)據(jù)分析能力也可能受到影響。

政策博弈升溫：降息預(yù)期與關(guān)稅風(fēng)險交織

關(guān)稅爭議與降息預(yù)期的交織，正使美國經(jīng)濟陷入政策拉鋸與通脹風(fēng)險的雙重考驗。在一系列數(shù)據(jù)出爐后，市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息的預(yù)期顯著升溫。周三，利率互換合約交易員迅速調(diào)整定價，押注年內(nèi)至少降息兩次的概率攀升。據(jù)芝商所美聯(lián)儲觀察工具顯示，美聯(lián)儲在9月及更早會議降息的概率已升至78%。

特朗普再度通過社交媒體向美聯(lián)儲主席鮑威爾施壓，直指ADP就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，批評鮑威爾貨幣政策“過于滯后”，并對比歐洲多國已降息九次的現(xiàn)狀，要求立即降息。此前一周，特朗普與鮑威爾在白宮會面討論經(jīng)濟政策，但雙方通報均顯示會談充滿分歧。

白宮新聞秘書卡羅琳·萊維特轉(zhuǎn)述特朗普立場，稱維持高利率使美國處于“經(jīng)濟劣勢”；而鮑威爾則強調(diào)，貨幣政策需以數(shù)據(jù)為依據(jù)，不受政治干擾。

分析指出，盡管鮑威爾本人立場難撼，但潛在繼任者可能因政治壓力調(diào)整政策基調(diào)。

近期，多位美聯(lián)儲高官警告，特朗普關(guān)稅政策可能引發(fā)長期通脹風(fēng)險。理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）認為，關(guān)稅對通脹的沖擊可能是一次性，年底前仍可能降息；亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克（Raphael Bostic）則質(zhì)疑這一判斷，指出特朗普關(guān)稅的漸進式推行（如分階段加征）可能持續(xù)擾動企業(yè)與消費者預(yù)期，導(dǎo)致通脹壓力長期化。芝加哥聯(lián)儲行長古爾斯比（Austan Goolsbee）亦表示，當(dāng)前通脹數(shù)據(jù)尚未完全反映關(guān)稅影響，政策評估面臨復(fù)雜性。

針對關(guān)稅傳導(dǎo)至消費端的風(fēng)險，理事麗莎·庫克（Lisa Cook）明確表示，若貿(mào)易政策推高成本并引發(fā)持續(xù)性通脹，美聯(lián)儲將考慮加息以抑制預(yù)期。她警告，近期低通脹數(shù)據(jù)可能因政策逆轉(zhuǎn)而快速反彈，需防范價格壓力卷土重來。達拉斯聯(lián)儲主席洛根（Lorie Logan）則強調(diào)，美聯(lián)儲應(yīng)聚焦實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，避免過度補償過去不足，當(dāng)前政策具備“耐心等待”空間。

5月28日，美國國際貿(mào)易法院裁定特朗普政府加征關(guān)稅的行政令違憲并禁止執(zhí)行，但次日聯(lián)邦上訴法院批準(zhǔn)政府上訴并暫緩執(zhí)行，要求6月5日和9日前提交辯護文件。司法僵局陰影下，特朗普于5月30日宣布將鋼鐵和鋁進口關(guān)稅從25%提高至50%，進一步加劇市場對政策波動的擔(dān)憂。

編輯：馬萌偉

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