本月上旬，中國證監(jiān)會發(fā)布《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》（以下簡稱《方案》），全面建立以基金投資收益為核心的行業(yè)考核評價體系。出于對投資者長期利益的考量，《方案》著重提到了公募基金產(chǎn)品多年來“形同虛設(shè)”的業(yè)績比較基準(zhǔn)，并明確表示“強(qiáng)化業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用”。

據(jù)此，作為基金經(jīng)理業(yè)績考核的“指揮棒”，業(yè)績比較基準(zhǔn)也將重振旗鼓。

毫無疑問，上述舉措擊中了公募基金行業(yè)“重規(guī)模輕收益”的沉疴，以及風(fēng)格漂移、“交易亢奮”等衍生問題，一時間也引發(fā)業(yè)界積極討論。近日，接受記者采訪的多位公募人士均表示，這一舉措將深刻改變主動權(quán)益型產(chǎn)品的底層運(yùn)行邏輯，基于長周期的考核機(jī)制，公募基金在追求超額收益的同時，將更加注重產(chǎn)品投資收益的穩(wěn)定性，價值投資的重要性也因此更為凸顯。

基準(zhǔn)形同虛設(shè)備受詬病

業(yè)績比較基準(zhǔn)，是基金公司根據(jù)基金類型、投資范圍、投資策略等，為基金設(shè)定的一條重要的“基準(zhǔn)線”，可以用來衡量基金創(chuàng)造超額收益的能力。

據(jù)記者統(tǒng)計，截至5月25日，納入統(tǒng)計的超過3600只主動權(quán)益基金中，最近三年業(yè)績能夠跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)的僅有948只，占比為26%。

還有部分基金產(chǎn)品跑輸業(yè)績基準(zhǔn)超100個百分點。以某業(yè)績比較基準(zhǔn)為“65%×中信成長風(fēng)格指數(shù)+35%×上證國債指數(shù)”的基金產(chǎn)品為例，近三年來，這一基準(zhǔn)的收益率為112.95%，但該基金的收益率僅有10.25%，跑輸基準(zhǔn)超過100個百分點。

根據(jù)國泰海通證券研究所基金評價團(tuán)隊測算，2022~2024年，在A股市場持續(xù)震蕩的背景下，主動權(quán)益基金三年累計跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)10%以上的產(chǎn)品，占比高達(dá)64%。

對于上述基金長期大幅跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)的現(xiàn)象，晨星（中國）基金評價研究中心總監(jiān)孫珩認(rèn)為，出現(xiàn)此種情況，表明業(yè)績比較基準(zhǔn)的設(shè)定可能不夠科學(xué)合理。為了吸引投資者，部分基金在成立時設(shè)定了較高的基準(zhǔn)收益，未充分結(jié)合自身投資策略和市場實際情況。與此同時，基金投資具有一定的局限性，如投資范圍、倉位限制等，這可能會限制基金在某些市場環(huán)境下的收益表現(xiàn)。

民生加銀基金經(jīng)理劉浩指出，上述現(xiàn)象與公募基金行業(yè)存在顯著的“規(guī)模導(dǎo)向”有關(guān)。一方面，管理費(fèi)收入與資產(chǎn)管理規(guī)模直接掛鉤，形成以規(guī)模增長為核心目標(biāo)的經(jīng)營導(dǎo)向；另一方面，部分主題型、行業(yè)型產(chǎn)品雖長期業(yè)績欠佳，但因其鮮明的風(fēng)格標(biāo)簽和特定的市場定位，仍能維持產(chǎn)品存續(xù)需求。這種特質(zhì)化的定位，也使其在細(xì)分領(lǐng)域保持存在價值，弱化了業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用。

“過往市場對業(yè)績比較基準(zhǔn)關(guān)注不足的現(xiàn)象，本質(zhì)上是上述雙重因素共同作用的結(jié)果，既體現(xiàn)了投資主體的能力邊界受到客觀約束，也反映了行業(yè)激勵機(jī)制對業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)的弱化效應(yīng)?！眲⒑票硎尽?/p>

排排網(wǎng)財富公募產(chǎn)品運(yùn)營曾方芳表示，首先，近年來部分基金產(chǎn)品的防御性資產(chǎn)配置存在缺口。在低估值、高股息資產(chǎn)上的戰(zhàn)略性配置明顯不足，導(dǎo)致投資組合在市場震蕩期缺乏“穩(wěn)定器”；其次，是投資紀(jì)律執(zhí)行缺位。部分主動權(quán)益產(chǎn)品存在顯著的風(fēng)格漂移，實際持倉與宣稱策略的匹配度不足60%，這種“言行不一”的投資操作嚴(yán)重削弱了業(yè)績的可持續(xù)性；最后，交易行為出現(xiàn)了異化現(xiàn)象。部分管理人陷入“交易亢奮”狀態(tài)，過度交易不僅產(chǎn)生巨額摩擦成本，更導(dǎo)致組合暴露在頻繁的擇時風(fēng)險中。

強(qiáng)化約束帶來深遠(yuǎn)影響

多名業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，《方案》強(qiáng)化業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用，意義深遠(yuǎn)。

“這一舉措將深刻、歷史性地改變我國公募基金行業(yè)的發(fā)展，特別是改變主動權(quán)益型產(chǎn)品的底層運(yùn)行邏輯?！比A南某公募渠道人士對記者表示。

從短期來看，基金產(chǎn)品向業(yè)績基準(zhǔn)靠攏將是大趨勢。劉浩認(rèn)為，這將導(dǎo)致基準(zhǔn)成份股獲得階段性的資金流入。在新的要求下，部分業(yè)績偏離度較高的產(chǎn)品可能存在強(qiáng)制調(diào)倉需求，引發(fā)市場出現(xiàn)短期的結(jié)構(gòu)性波動。

華泰證券統(tǒng)計顯示，業(yè)績比較基準(zhǔn)方面，在當(dāng)前全市場公募主動權(quán)益類基金中，一半以上的產(chǎn)品以滬深300指數(shù)為核心基準(zhǔn)，有15%的產(chǎn)品以中證800指數(shù)為基準(zhǔn)，因為實際業(yè)績與業(yè)績比較基準(zhǔn)存在較大偏離，未來這些產(chǎn)品變更業(yè)績比較基準(zhǔn)或?qū)嵭谐謧}回歸將是必然選擇。

例如，當(dāng)前約46%的主動偏股基金以滬深300為基準(zhǔn)，但低配銀行、非銀金融等權(quán)重板塊超10個百分點，未來需通過調(diào)倉向基準(zhǔn)靠攏，降低風(fēng)格漂移風(fēng)險。這一機(jī)制不僅提升產(chǎn)品透明度，更引導(dǎo)資金向低配的大金融等板塊傾斜，推動市場風(fēng)格均衡化。

長期來看，被動投資與價值投資的重要性更為凸顯。近期，招商證券發(fā)布的研報認(rèn)為，《方案》將深刻影響公募基金的產(chǎn)品布局和投資行為：第一，公募基金公司可能進(jìn)一步加大對指數(shù)產(chǎn)品的布局，強(qiáng)化公募基金被動化投資的大趨勢；第二，在長周期考核機(jī)制下，公募基金在追求超額收益的同時，可能更加注重產(chǎn)品投資收益的穩(wěn)定性。

該研報進(jìn)一步表示：“這將導(dǎo)致三種情況出現(xiàn)。一是公募基金整體換手率可能會有所下降；二是基金管理人可以更從容地應(yīng)對短期相對有限的回撤，進(jìn)而在市場明顯下挫后積極加倉；三是公募基金可能更加重視對低波高分紅產(chǎn)品及股票的配置，而公募基金對高分紅領(lǐng)域尤其是銀行股長期處于低配狀態(tài)，未來配比可能回升。”

來自華北某頭部公募機(jī)構(gòu)的一名基金經(jīng)理認(rèn)為，基金持倉結(jié)構(gòu)的調(diào)整將是必然趨勢，以往個別依賴押注高彈性賽道獲取超額收益的策略，將逐步轉(zhuǎn)型為以基準(zhǔn)指數(shù)為核心的配置體系。長周期考核機(jī)制的全面實施，將促使公募投資風(fēng)格更加穩(wěn)健，換手率隨之下降。基金經(jīng)理將更加注重中長期的投資價值，減少短期博弈行為，避免風(fēng)格漂移，進(jìn)而提升基金組合的穩(wěn)定性和投資者獲得感。

在產(chǎn)品布局方面，公募基金將進(jìn)一步加大對指數(shù)產(chǎn)品的布局，預(yù)計指數(shù)產(chǎn)品將持續(xù)成為公募基金的重要布局方向。同時，政策支持主動管理權(quán)益類基金創(chuàng)新發(fā)展，推出更多與基金業(yè)績掛鉤的浮動費(fèi)率基金產(chǎn)品，滿足投資者多樣化需求。《方案》還提出，要支持含權(quán)中低波動型產(chǎn)品及資產(chǎn)配置型產(chǎn)品的發(fā)展，并大幅提升其產(chǎn)品注冊效率。在低利率背景下，預(yù)計“固收+”產(chǎn)品將獲得長足發(fā)展。

劉浩也表示，從短期來看，部分基金經(jīng)理可能傾向于控制跟蹤誤差，降低組合偏離度，使產(chǎn)品呈現(xiàn)“增強(qiáng)”。這一現(xiàn)象更多源于合規(guī)調(diào)整期的過渡行為，而非長期趨勢。但從長期看，主動管理產(chǎn)品的核心競爭力仍在于超額收益，單純追求“不犯錯”的策略難以持續(xù)。市場有效性將加速優(yōu)勝劣汰，長期無法提供差異化阿爾法的基金經(jīng)理，將逐步被市場淘汰，導(dǎo)致資金向真正具備深度研究能力的主動管理者集中。

劉浩認(rèn)為，從中長期來看，優(yōu)秀的主動權(quán)益類基金仍將堅持“自下而上”的選股邏輯，配置其認(rèn)定的最具成長潛力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這是主動管理型產(chǎn)品的核心價值所在。缺乏真正選股能力的基金管理人將面臨淘汰壓力，其管理規(guī)模或呈持續(xù)萎縮態(tài)勢。

基金經(jīng)理拒絕“躺平”

《方案》還對基金經(jīng)理的長期業(yè)績考核提出了要求，即對三年以上產(chǎn)品業(yè)績低于比較基準(zhǔn)超過10個百分點的基金經(jīng)理，要求其績效薪酬應(yīng)當(dāng)明顯下降；對三年以上產(chǎn)品業(yè)績顯著超過比較基準(zhǔn)的基金經(jīng)理，可以合理適度提高其績效薪酬。

從結(jié)果導(dǎo)向來看，業(yè)績基準(zhǔn)將成為衡量產(chǎn)品運(yùn)作好壞的核心指標(biāo)，直接決定了基金公司的管理費(fèi)收入和基金經(jīng)理的薪酬待遇。這也意味著，基金管理人將對業(yè)績基準(zhǔn)給予高度重視。

面對行業(yè)的深刻變局，以及薪酬或面臨銳減的“切膚之痛”，基金經(jīng)理在《方案》出臺后的反應(yīng)，也成為了市場關(guān)注的重點。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，上海某基金公司在這方面準(zhǔn)備得相對充分，之前就要求基金經(jīng)理必須要有基準(zhǔn)意識。近期，該基金公司更是要求基金經(jīng)理審視投資組合，固定時間查看業(yè)績偏離的幅度。如果出現(xiàn)了大幅偏離，而且判斷錯誤的話，需要專門給領(lǐng)導(dǎo)匯報。

此外，多名接受記者采訪的公募投研人士也反饋，部分基金經(jīng)理表示未來的持倉要向基準(zhǔn)的成份股靠攏，“尤其是部分偏平庸的基金經(jīng)理，他們需要保住自己的飯碗。如果過去兩年沒有跑輸基準(zhǔn)太多，或者是跟基準(zhǔn)跑得比較接近，他們再去做超額業(yè)績的動力也比較低。”

當(dāng)然，更多的基金經(jīng)理拒絕“躺平”。據(jù)華北某基金投研總監(jiān)觀察，以三年期限來看，不少基金經(jīng)理對跑贏基準(zhǔn)有著比較強(qiáng)的信心，他們不會特別著急地將持倉向基準(zhǔn)靠近。

“從歷史上來看，雖然過去三年還是有不少的主動權(quán)益類基金經(jīng)理跑輸了對應(yīng)基準(zhǔn)10%以上，但是大部分比較有追求的基金經(jīng)理并沒有緊張，他們還是堅持認(rèn)為可以通過自己的選股做到比較優(yōu)秀的業(yè)績。因此在這個過程當(dāng)中，即使有短暫跑輸基準(zhǔn)的情況，導(dǎo)致績效獎金有所減少，但這也只是這些基金經(jīng)理在追求卓越當(dāng)中所付出的一個成本代價。”上述投研總監(jiān)說。

?

編輯：羅浩

?

聲明：新華財經(jīng)為新華社承建的國家金融信息平臺。任何情況下，本平臺所發(fā)布的信息均不構(gòu)成投資建議。如有問題，請聯(lián)系客服：400-6123115