新華財經(jīng)北京11月25日電（劉潤榕）人民銀行25日進行2493億元7天期逆回購操作，操作利率為1.50%，與此前持平；鑒于當日有1726億元7天期逆回購到期，公開市場實現(xiàn)凈投放767億元。當日，人民銀行開展9000億元一年期MLF操作，利率持平2.0%。

回顧上周（11月18-22日），央行公開市場全周凈投放流動性668億元，此外財政部開展1200億國庫現(xiàn)金定存操作，中標利率下降12BP至2.16%。上半周央行公開市場持續(xù)凈投放資金，在稅期走款影響下資金面仍略有收斂，隨著走款接近尾聲，周三后資金面邊際轉松，周五受逆回購大量凈回籠影響資金面略有收緊，但DR007仍降至1.65%附近。

資金面維持寬松，資金價格小幅回落。截至11月22日收盤，R001加權平均利率下行至1.6057%（相比11月15日回落1.04BP），R007加權平均利率下行至1.8%（回落2.9BP）。DR001加權平均利率下行至1.4635%（回落1.37BP），DR007加權平均利率下行至1.6451%（回落7.8BP）。

本周（11月25-29日）逆回購到期18682億元，整體到期規(guī)模較大，且關注25日MLF續(xù)做方式。政府債凈融資額約為7332億元，此前一周為4336億元。此外，同業(yè)存單到期量4373億元，低于此前一周的7091億元，到期壓力下降。

信達證券固定收益首席分析師李一爽表示，本周逆回購到期規(guī)模升至18682億元；政府債凈繳款規(guī)模創(chuàng)下9月末以來新高，周五更是達到了2617億元；11月25日為下旬繳準日，且7天資金可跨月?？紤]到2萬億置換債發(fā)行前置帶來供給沖擊高峰，央行10月創(chuàng)設的買斷式逆回購工具有望對沖年末MLF的大量到期，降準的必要性有所下降。不過出于在政府債發(fā)行高峰期穩(wěn)定市場的考慮，未來一至兩周也是降準的重要窗口期。

華西證券首席經(jīng)濟學家劉郁分析稱，本周面臨月末和超7000億政府債繳款的組合，資金面大幅收緊的概率偏小。主要是月末財政支出釋放+MLF續(xù)做將繼續(xù)確定性的補充中長期資金，同時還有可能的降準、買斷式回購和買賣國債等投放工具，如果呵護力度足夠，資金面可能繼續(xù)維持均衡偏寬松的狀態(tài)。

隨著各地政府債發(fā)行加速，債券市場逐漸進入潛在供給沖擊的“壓力測試期”，疊加年末臨近，業(yè)內(nèi)降準呼聲再起。

華西證券認為，當前特殊再融資專項債的發(fā)行進度已然超出市場預期。因而11月底和12月中上旬，已經(jīng)進入降準落地的窗口期。MLF續(xù)做、買斷式逆回購、央行凈買入國債等方式可以對流動性缺口實施第一層平滑，如果資金舒緩效果不佳，央行則有可能及時宣布降準，以對沖集中供給對債市產(chǎn)生的擾動。

中信證券指出，經(jīng)測算，12月基本不存在流動性缺口，但政府債供給和財政支出的節(jié)奏錯位會在月中時點對資金面造成擾動。疊加MLF到期以及季節(jié)性因素，12月不排除央行降準50BP，或通過買斷式逆回購、國債買入等多種工具配合來熨平資金面波動。

民生證券分析稱，進入11月下旬，地方政府“置換債”加快發(fā)行，疊加跨月等因素，對短期貨幣市場流動性和債券市場運行帶來階段性擾動。若11月降準操作未落地，考慮到12月上中旬也是地方“置換債”的供給高峰期，當月MLF到期規(guī)模達1.45萬億元，以及市場資金面恐面臨季節(jié)性收斂，央行降準的時間窗口也可能落在12月上中旬。

編輯：尹楊

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